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鹏华基金:养老投资的关键是做好资产配置
作者:   来源: 全景网  2019-07-09


  金融投资过程涉及三个判定:时点、方向和幅度。“时点”具有偶然性,大致要靠运气;“方向”就是传统意义上的择时,判定短周期是上涨还是下跌,大部分的投资人热衷于此,但胜率较低,受限于决策信息的不完备,未来资产价格的运动方向本质上是个开放性系统,扰动变量太多;“幅度”是站在较长时间维度,以中枢的形式去衡量投资的标的能提供的回报率水平,这就是资产配置。

  资产配置实际上需要回答两个问题:“配什么”和“配多少”。

  “配什么”本质上是个价值观问题,整体而言应该分为三个层次:无风险利率、无风险套利和风险溢价。首先,衡量该资产是否可以战胜无风险利率,其次考虑能否获得市场无风险套利的收益,再次考虑该资产是否存在稳定的风险溢价。

  “配多少”本质上是个估值问题,粗浅的讲就是:到期收益率高(考虑波动率)多配一点、到期收益率低少配一点。在配置价值不变的情况下,随着价格的下挫,到期收益率必然上升,本质上和逆向投资或者价值投资也是同义。

  那么,养老金究竟该如何配置呢?

  权益资产的配置是需要重点考察的。权益资产是企业基本面的映射,尽管总体盈利的预期增长可以超越无风险利率,但是增长往往是波动的,有好的时候,也有坏的时候,因此参与权益资产要求获取风险补偿,也就是所说的风险溢价。站在具体的时点上,关键要对权益资产的风险补偿做出衡量,风险定价充分与否是决定配置多寡的关键。

  而在权益资产内部,长期来看,价值和成长是两类具有稳定风险溢价的因子。价值和成长因子同样具有周期性,等待合适的位置买入并持有是提高长期胜率的办法。同样的办法,我们可以在固定收益类资产中收获久期、流动性等因子的风险溢价。

  养老金投资之所以更加关注配置,本质上是由养老金的长期负债属性决定的,由于对短期流动性的诉求并不高,获取风险溢价的确定性就能提高,这就是配置的意义。关于时点和方向的判断,其实从长周期来看胜算都不高,因此对于养老金投资来说,可以少做甚至不做。

                                                                                                                                             

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